兩年來(lái)，有色金屬市場(chǎng)總體呈現(xiàn)牛市行情。尤其是銅，將超級(jí)大牛市演繹得淋漓盡致，其出色的發(fā)揮令人瞠目結(jié)舌。相對(duì)而言，鋁價(jià)雖然也有所表現(xiàn)，但與銅價(jià)相比卻是小巫見(jiàn)大巫。銅、鋁之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，激發(fā)了部分投資者進(jìn)行跨品種套利的興趣。然而，在實(shí)際的操作過(guò)程中效果并不理想。就其中存在的問(wèn)題，筆者談一些個(gè)人看法。  {TodayHot}

　　跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。由于銅、鋁同屬有色金屬板塊，兩者之間存在著相當(dāng)?shù)墓残裕�其價(jià)格波動(dòng)在多數(shù)時(shí)間段內(nèi)趨勢(shì)相近，在長(zhǎng)期的運(yùn)行過(guò)程中保持著一定的比價(jià)關(guān)系。當(dāng)兩者之間價(jià)差過(guò)大或過(guò)小時(shí)，就蘊(yùn)藏著一定的套利機(jī)會(huì)，此時(shí)，投資者可以在適當(dāng)時(shí)候介入操作，以期在價(jià)差回歸合理比值時(shí)獲得收益。在二年來(lái)的行情發(fā)展過(guò)程中，銅鋁之間的價(jià)差被迅速拉大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤為明顯。雖然機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，但如果在操作時(shí)有幾個(gè)關(guān)鍵因素搞不清楚，就可能帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　首先，是對(duì)趨勢(shì)的判斷。雖然套利的側(cè)重點(diǎn)是品種的價(jià)差，但這并不表明可以忽略?xún)r(jià)差形成的原因，對(duì)作用于不同品種的主導(dǎo)因素及其產(chǎn)生的影響力要有清晰的認(rèn)識(shí)。對(duì)銅來(lái)講，由于全球經(jīng)濟(jì)的向好以及國(guó)內(nèi)需求大幅增長(zhǎng)等宏觀(guān)因素的影響，價(jià)格的飛速上揚(yáng)應(yīng)在情理之中。而對(duì)于鋁而言，則從2004年起就被國(guó)家確立為四大重點(diǎn)調(diào)控的產(chǎn)業(yè)之一，配套的政策措施相繼出臺(tái)，這就{HotTag}決定了其不會(huì)有較大的發(fā)展空間。因此，僅以?xún)r(jià)差擴(kuò)大為由進(jìn)行買(mǎi)鋁拋銅的套利，顯然是不合時(shí)宜的，今年11月前的走勢(shì)就是最好的例證。 

　　其次，是對(duì)時(shí)間段的考慮。這與第一點(diǎn)也是密不可分的。如果進(jìn)行買(mǎi)鋁拋銅操作，主要是賺取價(jià)差縮小帶來(lái)的收益。要想價(jià)差縮小有以下幾種可能：銅價(jià)下跌、鋁價(jià)上漲；銅價(jià)滯漲、鋁價(jià)上漲；銅價(jià)下跌、鋁價(jià)不動(dòng)；銅鋁同時(shí)上漲，但鋁價(jià)漲幅大于銅價(jià)；銅鋁同時(shí)下跌，但銅價(jià)跌幅大于鋁價(jià)。從這二年的走勢(shì)看，總體情況是銅價(jià)大漲，鋁價(jià)相對(duì)穩(wěn)定或小漲。只是近期鋁價(jià)的漲幅開(kāi)始加大，但銅價(jià)仍然在漲。因此，大多數(shù)時(shí)候采取買(mǎi)鋁拋銅的方式是錯(cuò)誤的，僅在局部會(huì)有一定的效果。 

　　第三，對(duì)入市點(diǎn)位的選擇。通常情況下，投資者往往依據(jù)兩個(gè)品種以往的走勢(shì)來(lái)確定價(jià)差合理的波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)價(jià)差一旦突破區(qū)間的某一端時(shí)，便開(kāi)始尋覓合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。但選擇理想的入市點(diǎn)位是比較困難的，因?yàn)樾枰�判斷趨�?shì)是否還會(huì)延續(xù)、延續(xù)的幅度有多大、什么時(shí)候出現(xiàn)轉(zhuǎn)折等。另外，還要考慮時(shí)間成本以及預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)與資金成本的比率等。如果簡(jiǎn)單地以歷史價(jià)差區(qū)間來(lái)選擇入市點(diǎn)位也會(huì)犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤，二年來(lái)銅鋁價(jià)差正是以不斷突破人們的想象力來(lái)證明了這一點(diǎn)。 

　　第四，價(jià)格波動(dòng)的速率。當(dāng)兩個(gè)品種的運(yùn)行方向趨同時(shí)，波動(dòng)速率的快慢將決定套利的操作模式。根據(jù)這二年的情況，銅價(jià)的波動(dòng)速率明顯高于鋁價(jià)，當(dāng)行情處于牛市狀態(tài)時(shí)，應(yīng)該主要采取買(mǎi)銅拋鋁的套利方式，而2001年前則正好相反。當(dāng)然，在不同的時(shí)間周期內(nèi)，波動(dòng)速率會(huì)隨著某些客觀(guān)因素的變化而變化，這時(shí)，套利操作模式就應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。另外，品種本身的市場(chǎng)參與度和活躍程度也是決定價(jià)格波動(dòng)速率的重要因素，這在銅、鋁市場(chǎng)反映得較為明顯。 

　　第五，止損。其實(shí)這是一個(gè)老生常談的話(huà)題，但筆者發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，就是當(dāng)套利出現(xiàn)虧損時(shí)更不容易止損。投資者對(duì)于套利虧損往往比單邊持倉(cāng)更抱有僥幸心理，因?yàn)�，看上去套利頭寸給人以鎖單的假象，其實(shí)虧損并沒(méi)有得到有效的控制，反而有可能進(jìn)一步擴(kuò)大�？缙贩N套利實(shí)際上是同時(shí)面臨兩個(gè)不同的市場(chǎng)，一旦判斷失誤，就有可能在兩個(gè)市場(chǎng)都出現(xiàn)虧損，產(chǎn)生雙重風(fēng)險(xiǎn)，程度較單邊持倉(cāng)更為嚴(yán)重。因此，在執(zhí)行止損指令時(shí)應(yīng)該更加果斷和堅(jiān)決。 

　　上述是在銅鋁套利中應(yīng)該注意的幾個(gè)方面，但并不是全部，與此相關(guān)的其他因素在交易過(guò)程中也應(yīng)加以考慮�？缙贩N套利是非常好的操作方式，它給投資者提供了豐富的交易機(jī)會(huì)和靈活的運(yùn)作模式，但只有充分了解其特點(diǎn)和屬性后，才能做到游刃有余。