國(guó)際汽車產(chǎn)業(yè)配套業(yè)務(wù)快速推進(jìn)的全球化進(jìn)程為公司提供了成為世界級(jí)汽車玻璃供應(yīng)商的契機(jī)。{TodayHot}經(jīng)過多年的積累，公司已獲得了絕大部分汽車主機(jī)廠的入門通行證，而且，憑借有足夠競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品品質(zhì)和顯著的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備了和國(guó)際汽車玻璃巨頭全面抗衡的條件。07年開始，公司海外OEM市場(chǎng)將陸續(xù)有重大斬獲，未來3~4年里，預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)的銷售年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過100%。
　　成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

　　投入成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在關(guān)鍵設(shè)備的自制。由于汽車玻璃生產(chǎn)設(shè)備大部分為非標(biāo)準(zhǔn)件，委托外部制造價(jià)格昂貴。公司通過旗下工程機(jī)械公司已實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備的全部自制，僅相當(dāng)于外購(gòu)成本的1/4，與最初福清基地的汽車玻璃生產(chǎn)線相比，將于07年底竣工的廣州和北京生產(chǎn)線投入額僅相當(dāng)于當(dāng)年投入水平的30%，當(dāng)然，這也得益于多年經(jīng)驗(yàn)積累下，規(guī)劃設(shè)計(jì)具備了更高的水準(zhǔn)。我們估計(jì)在同等產(chǎn)能條件下，公司折舊成本僅相當(dāng)于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的1/3弱。{HotTag}

　　人力成本的差異也相當(dāng)顯著。與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，雖然公司的人均產(chǎn)出效率仍然偏低，但制造成本中人工成本占比僅6%左右，而國(guó)際企業(yè)的這一比例為18%左右。另外，高昂的管理費(fèi)用也嚴(yán)重削弱了國(guó)際企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而且其程度可能較直接的人工制造成本更甚。

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)和最佳生產(chǎn)布局

　　07年底廣州福耀和北京福耀投產(chǎn)后，公司的汽車玻璃產(chǎn)能較目前將提升70%至1100萬套以上，未來通過局部調(diào)整和擴(kuò)產(chǎn)，可進(jìn)一步提升至1500萬套以上。我們認(rèn)為目前的產(chǎn)能儲(chǔ)備基本可以滿足公司未來5年的市場(chǎng)擴(kuò)張。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來更佳的規(guī)模效應(yīng)，不考慮未來其他企業(yè)可能的擴(kuò)產(chǎn)行為，我們估計(jì)公司目前的產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于國(guó)內(nèi)排名第二的旭肖子的5倍，或者相當(dāng)于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全部產(chǎn)能之和。我們認(rèn)為未來2~3年內(nèi)這一差距不會(huì)被顯著縮小，這是因?yàn)槲覀儗?duì)未來幾年市場(chǎng)分割格局的穩(wěn)定持樂觀態(tài)度。

　　更為重要的是，趨于完善的產(chǎn)銷布局使得未來的產(chǎn)品供應(yīng)鏈更為經(jīng)濟(jì)，目前的生產(chǎn)點(diǎn)已經(jīng)覆蓋國(guó)內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群地，地產(chǎn)地銷的模式大幅降低了運(yùn)輸費(fèi)用和運(yùn)輸過程中的破損率，這對(duì)降低成本、提升營(yíng)運(yùn)效率至關(guān)重要。

　　隨著福清、雙遼和海南汽車級(jí)浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司將不僅完全實(shí)現(xiàn)最主要的材料——玻璃原片的自給，同時(shí)也將使得整體的采購(gòu)和制造成本進(jìn)一步下降。我們認(rèn)為未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，公司的低成本優(yōu)勢(shì)都難以被顯著削弱。

　　海外OEM市場(chǎng)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　國(guó)際OEM市場(chǎng)的特點(diǎn)是進(jìn)入門檻高，認(rèn)證周期長(zhǎng)，包括第三方認(rèn)證、汽車主機(jī)廠認(rèn)證、產(chǎn)品招標(biāo)、設(shè)計(jì)和測(cè)試等程序在內(nèi)，獲得整車配套訂單通常需耗時(shí)3年左右。

　　02年以來公司陸續(xù)獲得了國(guó)際主要汽車行業(yè)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，04年以來又陸續(xù)通過了通用、福特、大眾、現(xiàn)代等世界幾大汽車公司的認(rèn)證，通用汽車還將公司列為全球戰(zhàn)略合作伙伴。06年公司成功接收到首批俄羅斯拉達(dá)和韓國(guó)現(xiàn)代1.2億元左右配套訂單。

　　優(yōu)質(zhì)低價(jià)的產(chǎn)品正在為公司贏得大量海外OEM市場(chǎng)訂單。07年開始，公司在海外OEM市場(chǎng)將陸續(xù)有重大斬獲，通用、福特、大眾、現(xiàn)代和拉達(dá)各有一款或幾款新車型將主要由公司配套，通用和大眾還計(jì)劃將幾款成熟車型的配套訂單也轉(zhuǎn)移給公司。

　　我們預(yù)計(jì)未來4年，公司海外OEM市場(chǎng)業(yè)務(wù)量將保持100%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，至2010年，銷售總規(guī)模有望達(dá)到400萬套以上，包括中國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)，在全球OEM市場(chǎng)占有率達(dá)到8%，從而躋身于全球最大的汽車玻璃供應(yīng)商行列。

　　國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固

　　中國(guó)汽車市場(chǎng)的長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)可以期待，未來幾年，汽車玻璃需求仍將呈迅猛發(fā)展態(tài)勢(shì)并擁有廣闊的空間。我們預(yù)計(jì)至2010年，中國(guó)汽車市場(chǎng)的年銷售規(guī)模將達(dá)到1100萬輛，汽車保有量達(dá)到5000萬輛，未來4年的復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到13%和12%，汽車玻璃OEM市場(chǎng)和AM市場(chǎng)將保持同步增長(zhǎng)。

　　隨著國(guó)內(nèi)高等級(jí)汽車玻璃產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，汽車玻璃配套市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。目前公司在國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)占有率45%左右，在轎車OEM市場(chǎng)的占有率超過50%。OEM市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是包括日本旭硝子、英國(guó)皮爾金頓(06年2月被日本板硝子全資收購(gòu))和法國(guó)圣戈班等國(guó)際玻璃制造業(yè)巨頭在國(guó)內(nèi)的投資企業(yè)。

　　過去幾年里，國(guó)際汽車玻璃巨頭并未充分受惠于中國(guó)汽車市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)，從1999年到2006年的7年時(shí)間里，福耀玻璃在國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)的占有率由約16%提高到約45%，而其他企業(yè)包括進(jìn)口玻璃在內(nèi)，份額則由約84%下降到約55%。我們估計(jì)目前國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)外資背景企業(yè)的份額可能不超過35%。

　　建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)已度過最艱難時(shí)期

　　產(chǎn)能過剩導(dǎo)致05年以來玻璃價(jià)格持續(xù)下滑，06年前三季度國(guó)內(nèi)平板玻璃制造業(yè)凈虧損達(dá)到10.2億元，而上年同期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8億元。受行業(yè)低迷的拖累，06年公司雙遼和通遼浮法玻璃線虧損6000萬元。

　　預(yù)計(jì)07年平板玻璃景氣度將有一定程度的回升。供給方面，新增產(chǎn)能在05年達(dá)到8000萬重量箱的高峰后，06年開始將逐步下降，預(yù)計(jì)06年和07年新增產(chǎn)能分別為5000萬重量箱和4500萬重量箱。

　　成本方面，占平板玻璃成本近25%的純堿價(jià)格預(yù)計(jì)07年價(jià)格將保持平穩(wěn)；雖然預(yù)期重油價(jià)格07年仍將有一定幅度上漲，但我們認(rèn)為公司燃?xì)馓娲�重油措施基本可化解這一風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為公司浮法玻璃業(yè)務(wù)已度過最艱難時(shí)期，預(yù)計(jì)07年可扭虧，08年行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步上升。

　　估值和投資建議

　　預(yù)計(jì)07年、08年和09年EPS分別為0.82元、1.08元和和1.42元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為21.6倍、16.4倍和12.5倍。

　　我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有較高的估值溢價(jià)，理由是：1)公司是國(guó)內(nèi)非常少有的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的汽車零部件制造企業(yè)；2)我們對(duì)公司國(guó)內(nèi)和海外OEM市場(chǎng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景均持樂觀態(tài)度；3)國(guó)際化、多元化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)弱化了單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與其他零部件制造企業(yè)相比，我們認(rèn)為未來公司受國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)景氣度波動(dòng)的影響更小。給予08年25倍的目標(biāo)PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)27元，調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。