2月5日,中國(guó)鋁業(yè)執(zhí)行新的氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的第五天,中國(guó)鋁業(yè)(2600.hk)股價(jià)從之前的7港元上漲至7.72港元,上漲幅度超過(guò)10%。 此前,中國(guó)鋁業(yè)宣布從2月1日開(kāi)始,氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)從2400元/噸調(diào)高至3600元/噸,{TodayHot}上漲幅度達(dá)到50%。 此次調(diào)價(jià)無(wú)疑是在一個(gè)微妙的時(shí)刻。在此之前,中國(guó)鋁業(yè)與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)換股合并回歸A股的方案剛剛獲得了兩公司股東大會(huì)通過(guò)后,而市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)下一步合并旗下上市公司焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)的預(yù)期正塵囂至上。
　　就在中鋁宣布提價(jià)后,焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)的股價(jià)開(kāi)始持續(xù)下跌。 "中鋁股價(jià)相對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)越高,收購(gòu)成本越低。"聯(lián)合證券分析師葉洮說(shuō),焦作萬(wàn)方和中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)對(duì)比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,"如果考慮換股的可能,那么現(xiàn)在的股價(jià)對(duì)比正向著有利于中國(guó)鋁業(yè)的方向發(fā)展"。 中鋁借勢(shì)大提價(jià) 中國(guó)鋁業(yè)氧化鋁現(xiàn)貨提價(jià)50%的漲幅,大大超出市場(chǎng)此前的預(yù)期。 表面上看,中鋁提價(jià)是在國(guó)內(nèi)7家非中鋁系的氧化鋁公司提高現(xiàn)貨價(jià)格之后,而自今年1月以來(lái),國(guó)際、國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格也是全面反彈,中鋁的調(diào)價(jià)則順應(yīng)了市場(chǎng)情況的變化。 在過(guò)去的一個(gè)月時(shí)間里,國(guó)際、國(guó)內(nèi)(非中鋁系)氧化鋁價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價(jià)格從200美元上漲到目前的360美元,國(guó)內(nèi)7家氧化鋁企業(yè)的報(bào)價(jià)也升到2900-3300元的水平。調(diào)價(jià)前,中鋁氧化鋁價(jià)格已明顯低于市場(chǎng)價(jià)。 {HotTag}不過(guò),業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次氧化鋁提價(jià)并不能長(zhǎng)期維持。 中信證券分析師汪前明預(yù)計(jì),隨著本次氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)高,2007年一季度國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將增至410萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)59%,較2006年四季度增加近50萬(wàn)噸。有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明,去年國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩已達(dá)223萬(wàn)噸,而隨著氧化鋁提價(jià),今年氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩的情況會(huì)更加嚴(yán)峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對(duì)記者表示,此次導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產(chǎn)能釋放加大了對(duì)鋁土礦的需求,2006年國(guó)際鋁土礦價(jià)格上漲了20%左右,調(diào)價(jià)前氧化鋁價(jià)格已接近生產(chǎn)成本;其次,春運(yùn)等因素使電解鋁企業(yè)在節(jié)前加緊備貨,短期內(nèi)增大了對(duì)氧化鋁的需求;第三,國(guó)內(nèi)7大氧化鋁企業(yè)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合限產(chǎn)。此外,幾內(nèi)亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應(yīng)的短缺。
　　但是他也向記者特別強(qiáng)調(diào),從目前情況看,上述因素已接近消除。 上述人士的觀點(diǎn)與聯(lián)合證券分析師葉洮的分析極為一致,葉認(rèn)為,盡管幾內(nèi)亞是全球最大的鋁土礦出口國(guó),該國(guó)礦工罷工是近期氧化鋁價(jià)格反彈最重要的原因,但目前政府和礦工的談判已經(jīng)達(dá)成妥協(xié)。另外,電解鋁企業(yè)的春節(jié)備貨行為也已接近尾聲,而非中鋁氧化鋁企業(yè)的聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)屬于松散型聯(lián)盟,約束性還有待考驗(yàn)。 因此,基于氧化鋁產(chǎn)能仍將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的預(yù)期,多數(shù)分析人士認(rèn)為,氧化鋁價(jià)格很可能將重返跌勢(shì)。 根據(jù)葉洮的統(tǒng)計(jì),今年1月份,隨著河南開(kāi)曼、東方希望和山西武圣新增產(chǎn)能的投產(chǎn),國(guó)內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)能又增加了95萬(wàn)噸。中信證券則預(yù)計(jì),今年一季度國(guó)內(nèi)氧化鋁將增產(chǎn)至410萬(wàn)噸,同比和環(huán)比增幅分別達(dá)到59%和14%。屆時(shí),受供需關(guān)系的影響,氧化鋁價(jià)格將再度下跌。 而對(duì)中國(guó)鋁業(yè)而言,由于大部分氧化鋁以長(zhǎng)單形式銷售,在現(xiàn)貨市場(chǎng)上銷售氧化鋁的比例只有10%左右,提價(jià)的直接影響其實(shí)十分有限。 降低整合成本 需要值得注意的是,在此之前的12月中旬,氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)反彈苗頭。作為貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)豐富,在氧化鋁市場(chǎng)上享有極大話語(yǔ)權(quán)的中國(guó)鋁業(yè),葉洮的說(shuō)法是:"中鋁調(diào)價(jià)是一次滯后反應(yīng)"。 事實(shí)上,氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格從2000元/噸左右開(kāi)始一路漲至3200元/噸以上已有月余,而中鋁的公開(kāi)報(bào)價(jià)一致維持2400元/噸并沒(méi)有變化。 為何在中鋁合并山東鋁業(yè)的關(guān)鍵時(shí)刻,氧化鋁的市場(chǎng)變化已經(jīng)出現(xiàn),中國(guó)鋁業(yè)卻遲遲不調(diào)高氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格? 是市場(chǎng)趨勢(shì)尚未明朗,還是擔(dān)心提高氧化鋁價(jià)格后拉升山東鋁業(yè)股價(jià),進(jìn)而增加整合成本? 而在與宣布氧化鋁提價(jià)幾乎同時(shí),中國(guó)鋁業(yè)的發(fā)言人張青則對(duì)外表示,中國(guó)鋁業(yè)計(jì)劃于3月份在上海證券交易所上市。對(duì)業(yè)內(nèi)人士而言,在蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)之外,中鋁系誰(shuí)將被整合,又將怎樣整合無(wú)疑是一件頗為引人關(guān)注的事情。 對(duì)此,張青只是表示,進(jìn)一步重組還只是意向性的,中鋁在上證所上市之后,可能將尋找下一收購(gòu)目標(biāo),推進(jìn)進(jìn)一步整合工作。 中鋁整合旗下子公司的想法由來(lái)已久,而中鋁一旦登陸A股市場(chǎng),將出現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)多個(gè)上市主體的局面。
　　這一點(diǎn),既是資本市場(chǎng)的忌諱,也是中鋁所不愿意看到的。 所以在蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)之后,焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)理所應(yīng)當(dāng)?shù)乇徽J(rèn)為是中鋁下一步的整合目標(biāo)。 但整合一家上市公司并不是件容易的事。基于成本收益方面考慮,中鋁在整合方式和時(shí)機(jī)上肯定會(huì)動(dòng)一番腦筋。從理論上講,中鋁可以選擇換股、現(xiàn)金回購(gòu)、賣殼后買回資產(chǎn)甚至以注入資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)新增股份等方式,但從操作便利、整合徹底性等方面考慮,業(yè)內(nèi)人士仍更傾向于認(rèn)為中鋁會(huì)選擇換股。也就是說(shuō),中鋁會(huì)采取與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)同樣的方式來(lái)整合焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)。 在本次與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的換股吸收合并中,中鋁換股價(jià)為6.60元(人民幣,下同)/股,山鋁流通股換股價(jià)為20.81元/股,換股比例為1∶3.15;蘭鋁流通股換股價(jià)格為11.88元/股,換股比例為1∶1.80。此外,由第三方提供現(xiàn)金選擇權(quán),山鋁和蘭鋁流通股行權(quán)價(jià)分別為16.65元/股和9.50元/股。該方案相當(dāng)于山鋁和蘭鋁的流通股股東分別獲得10送3.1和10送3.2的對(duì)價(jià)。
　　從以上方案可以看出,中鋁與換股目標(biāo)公司的股價(jià)對(duì)比決定著中鋁回歸A股市場(chǎng)的操作成本。同樣的結(jié)論也適合于焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)。 而葉洮更是大膽地猜想:"不排除調(diào)價(jià)有其他考慮因素的可能"。 葉洮分析說(shuō),近期焦作萬(wàn)方和中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)對(duì)比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,如若這種趨勢(shì)能夠持續(xù),將極大降低中鋁后續(xù)的整合成本。如果考慮換股的可能,那么現(xiàn)在股價(jià)對(duì)比正向著有利于中國(guó)鋁業(yè)的方向發(fā)展。 事實(shí)上,2006年,在中鋁還未對(duì)山東鋁業(yè)完成換股合并之時(shí),中國(guó)鋁業(yè)先后多次順應(yīng)市場(chǎng)變化,調(diào)低山東鋁業(yè)的氧化鋁銷售價(jià)格,導(dǎo)致投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)唯一一家以氧化鋁為主業(yè)的上市公司前景看淡。難躉�聸霁司提高现货价格之�？而自今年1月以來(lái),國(guó)際、國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格也是全面反彈,中鋁的調(diào)價(jià)則順應(yīng)了市場(chǎng)情況的變化。 在過(guò)去的一個(gè)月時(shí)間里,國(guó)際、國(guó)內(nèi)(非中鋁系)氧化鋁價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價(jià)格從200美元上漲到目前的360美元,國(guó)內(nèi)7家氧化鋁企業(yè)的報(bào)價(jià)也升到2900-3300元的水平。調(diào)價(jià)前,中鋁氧化鋁價(jià)格已明顯低于市場(chǎng)價(jià)。
　　不過(guò),業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次氧化鋁提價(jià)并不能長(zhǎng)期維持。 中信證券分析師汪前明預(yù)計(jì),隨著本次氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)高,2007年一季度國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將增至410萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)59%,較2006年四季度增加近50萬(wàn)噸。有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明,去年國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩已達(dá)223萬(wàn)噸,而隨著氧化鋁提價(jià),今年氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩的情況會(huì)更加嚴(yán)峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對(duì)記者表示,此次導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產(chǎn)能釋放加大了對(duì)鋁土礦的需求,2006年國(guó)際鋁土礦價(jià)格上漲了20%左右,調(diào)價(jià)前氧化鋁價(jià)格已接近生產(chǎn)成本;其次,春運(yùn)等因素使電解鋁企業(yè)在節(jié)前加緊備貨,短期內(nèi)增大了對(duì)氧化鋁的需求;第三,國(guó)內(nèi)7大氧化鋁企業(yè)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合限產(chǎn)。此外,幾內(nèi)亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應(yīng)的短缺。